一、中國乳制品行業發展現狀 

    2014年起，乳制品行業的高速增長轉向平穩發展，2015年前三季度行業產量同比增長6%，行業收入和凈利潤同比分別下降2%和13%，增速下降26pct和70pct，行業毛利率雖有所回升（主要來自于原奶價格的回落），但是銷售費用率連續上升1.76pct至23.75%。究其原因，我們認為目前一二線城市乳制品消費基本處于飽和，結構升級是盈利所在。行業規模的增長需求得益于三四線城市的需求增長，然而三四線城市的乳制品消費增長從主要以營養品、饋贈品為主，尚未提升為必需品，消費者仍需要培養。在2015年經濟增速下行疊加近年年終提價的背景下，三四線城市饋贈熱度降低，需求回落。經過以上分析，我們認為在宏觀經濟低迷的背景下，短期內乳制品消費提振難度較大。

2005-2015年中國乳品行業毛利率
 


2005-2015年中國乳品行業銷售費用率  

    二、中國乳制品行業發展趨勢預測

    1、經濟低迷，全球需求萎靡-歐美傳統需求下滑明顯、新興經濟體通縮，乳制品需求下降，全球乳制品仍處于供過于求狀態，國際乳企巨頭恒天然幾次下調乳制品價格。雖然近期乳制品價格有所反彈，但是乳制品進口的主要國家—中國市場的進口量雖然有所擴大，但不能吸收乳制品產業的所有擴充產能，因此國際乳制品價格還沒達到持續反彈結果。國內乳品安全事件的不斷發生，越來越多的消費者關注國外優質乳制品，尤其是嬰幼兒產品，乳企大量進口國外乳制品，然而由于經濟下滑，國內消費能力下降，高端進口奶粉的銷售情況并沒有達到預期，長期擠占國內奶粉銷售份額，持續影響國內奶粉的銷售收入，另外跨境電商和自貿區的興起，使得國產奶粉的處境雪上加霜。雙重挑戰下，2015年乳企經歷了艱難的去庫存階段，雖然伊利庫存已經消化，但大部分乳企庫存仍然偏高，因此我們認為國內奶粉價格目前還未迎來實質性反彈。

    2、2016年初，中國監管當局向WTO提交了《嬰幼兒配方奶粉注冊管理方法（送審稿）》，此次政策的更大亮點在于將注冊制適用域從國產擴大到進口奶粉域，統一納入注冊制的監管范圍，并且規定“每個企業不得超過3個系列9種產品配方”，且“統一企業申請注冊的同年齡段產品配方應當具有明顯差異，并由科學依據證實”。數據顯示我國本土取得生產許可證的企業有103家，國外奶粉企業有73家，按新規計算，未來國內奶粉市場上更多只有528個品牌。目前國內市場共有2000多個品牌，因此將有3/4的品牌被清理出局。我們認為此次嬰幼兒奶粉注冊制是監管層從政策上對供給端的調節，淘汰過剩產能，肅清嬰幼兒奶粉配方及品牌，讓消費者重拾對國內奶粉的信心；對行業門檻的提升，不僅增加了新進企業的難度，而且規范了海外代工企業，從整體上看，政府有意整頓奶粉亂象，加快劣勢品牌退出，龍頭企業搶占市場份額，長期利于龍頭企業，利于市場份額的進一步提升。

    3、十八屆三種全會全面放開二胎政策，允許每對夫婦生兩個小孩。2013年開放單獨二孩政策下，2014年中國新生兒出生率上升為1.24%，高出自然增長率0.7個百分點。二胎政策全面實施，預計生育高峰將再延續5-6年。按提高出生率10%估算，2016-2020年新增嬰兒數量將達到850萬，即每年新增嬰兒170萬。假設新增嬰兒都有奶粉需求，對嬰幼兒（0-3歲）奶粉的總需求也將增加10%。因此“全面二孩”政策將加大嬰幼兒奶粉的需求，或將成為乳企新的增長點。